优然牧业2024年报点评
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
原奶营收151亿同比129亿+17% ， 原奶产量375万吨同比302万吨+24.1% ， 原奶单价4.12元同比4.38元-5.9%， 所以营收增速不及产量增速 。
这个奶价显著高于全国平均奶价 ， 24年下半年全国平均奶价一直在3.15左右浮动 。 优然4.12就显得格外优秀 ， 这个有两方面的原因 ， 一方面是伊利的支持 ， 有个好爹是多么重要 ， 另一方面是优然的特色奶 ， 特色奶是成本计价法 ， 不受普通奶价的影响 。 去年ir透露大概1/3比例是特色奶 ，特色奶是优然穿越奶周期的最重要的护城河 。
很多人之前没搞懂优然核心竞争力在哪里 ，伊利 + 特色奶 就是优然最大的核心竞争力。
其实 ， 社会牧场的奶售价还不及全国3.15的平均奶价 ， 因为有限奶因素存在 ， 散奶只能以更低价格出售 ， 一度大约是2元 ， 平均下来的奶价可能在3元以下 ， 和优然牧业4+的奶价比显然不在一个维度了 。 这也是为什么社会牧场现在都在缩栏 ， 优然还在逆势扩张 。
从牛群数据看 ， 奶牛存栏增长到了62.2万头 ， 现代牧业是49万头 ， 比现代多27% 。 优然还有2万头奶山羊 ， 这个是今年新增的一种特色奶 ， 不在62.2万头里面 。 成母牛比例进一步提高到了52.3% ， 明年成本降低 ， 增速显然也会放缓 ， 不会像今年这样高增 。 实际上 ， 下半年的增速比上半年就可以放缓了 。 这个也符合公司之前指引的预期 ， 整体的资本开支也同样会大幅降低 。
业绩当然是一般 ， 下半年是亏损的 ， 我看了下是因为计提了5个亿的物业厂房减值 。 我猜是因为社会牧场缩量 ， 导致优然饲料卖不出去了 ， 饲料今年的营收下降得很明显 。 饲料业务从去年58亿营收减到今年只有50亿了 。 开工率肯定是不足的 ， 可能就一次性减值了 。 具体等公司电话会披露吧 。 如果不计提这5个亿减值 ， 下半年其实就盈利了 ， 在周期最底部这个业绩确实很不容易 。
因为详细年报还没出来 ， 业绩报信息不全 。 成母牛比H1继续减值了每头127元 ， 比23年单头减了近2858元 ， 后备牛还没看到数据 。
我这边顺代说下 ，生物资产公平值调整包含了两部分 ， 一部分是奶牛的折旧 ， 这个是每年都会发生的 ， 一部分是真正的减值 ， 这个在上行周期可能会调回来 。
所以 ， 计算单头的成母牛和后备牛价值 ， 才能看到真实的减值数据 。
财报里所谓的30亿减值前盈利 ， 那个只能作为参考 ， 牛群越多实际上折旧也越多 。
这份年报 ， 我总体评价是符合预期 ， 绝对够不上超预期 。好的方面是毛利率整体都上来了 ， 原料奶毛利率回到了32.7% ， 比23年增了近4个百分点 ， 饲料部分在缩量的情况下 ， 毛利率也增了3.4个百分点 。
我看大家在年报下的评论感觉过于乐观了些 ， EBITDA 、 减值前盈利确实增长得不少 ， 但是如果你去看中报 ， 你会发现中报增的更多 。 只不过当时没人关注优然 ， 中报没人看 ， 中报后还一度跌到1.03 ， 只有我们少数几个人在1块钱还在默默加仓 。
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